白酒复苏开启提价周期

　　近期白酒股反复活跃,除了白酒上市公司上半年业绩显示已经告别行业低谷外,假日刺激下的一线白酒几乎集体涨价销量普遍良好,也成为白酒股股价不断攀升的助推器.

　　兴业证券认为,白酒整体复苏趋势延续,一线酒最稳健,率先开启提价周期.上半年一线酒收入增速均在15%以上,延续稳健的增长势头,全年看利润端增速有望超过收入.

　　华创证券表示,高端白酒基本面有望持续改善,1.经过本轮行业调整,高端白酒相对价格已明显降低,2015年城镇居民人均月可支配收入购买茅台量可超过3瓶.目前飞天茅台、普五五粮液价分别稳定在950元和680元左右,由于第四季度供应量有限,一批价有望稳中有升.五粮液8月30日宣布普五提价,三季报预收账款有望超预期;2.贵州茅台、五粮液2016年市盈率分别为22.1倍、16.9倍,2017年市盈率分别为19.6倍、14.4倍,预计四季度估值切换,贵州茅台和五粮液仍有20%至25%上涨空间.一线白酒涨价缓和了中高端白酒竞争压力,建议持续关注两大弹性标的,水井坊、酒鬼酒等.

　　相关概念股：

　　水井坊：Q2业绩加速,高增长有望持续

　　Q2业绩加速,现金流量净额大幅提升：公司Q2实现收入1.92亿元,同比增长53.64%,对比第一季度13.88%的同比增长,业绩增长明显加速.报告期内实现现金流量净额8790.96万元,同比增长147.12%,主要系公司销售增加所致.公司中高档产品贡献主要业绩,报告期内中高档产品实现收入4.92亿元,同比增长26.95%,占总收入比至99.88%.公司整体毛利率74.38%,基本与去年持平,净利率较去年同期提升5.59个百分点,主要系费用管控及税收减少所致.

　　核心产品卡位蓝海市场,业绩高增长有望持续：公司拳头产品水井坊井台装及臻酿八号卡位于300-500元的中高端蓝海市场,二者占总收入比重超过90%,15年井台装与臻酿八号收入基本持平,随着臻酿八号持续放量,推测比重高于井台装.臻酿八号出厂价在250元左右,终端零售价在300-310元,高性价比以及丰厚的渠道利润推动臻酿八号不断放量,渠道调研显示部分地区臻酿八号销量增速超过100%.考虑到,臻酿八号对比竞争对手存在明显高性价比以及目前基数尚小,未来有望继续放量成为推动公司业绩高增长的主要驱动力.

　　总代模式逐渐完善,核心市场不断增加：公司不断完善总代模式,在新模式下总代作为销售服务平台负责销售后端包括订单处理、物流、仓储、收款等工作,报告期内陆续在江苏、广东、四川、福建、江西等区域开始实现转变.公司逐渐增加上述省份销售人员投入,加强对终端服务和管理.公司现有核心市场河南、湖南、江苏、广东、四川、上海、浙江、天津、福建等核心市场,随着产品继续推广核心市场数量将继续增加.同时,报告期内公司海外产品销售情况良好,实现收入1910.93万元,同比增长33.71%.

　　投资建议：目前公司市值不足80亿元,受益于核心产品不断放量,未来三年高增长可期.根据盈利预测,2016-2017年分别实现净利润1.82亿元、2.37亿元,分别增长106.6%、30.5%,对应EPS分别为0.37、0.49,考虑到公司单品放量带来的高增长给予35倍估值,对应2017年目标价17.15元.

　　酒鬼酒：变化正在进行中,大幅改善仍待时日

　　公司公布2016年中报,实现收入2.91亿元、归母净利润0.39亿元,同比下滑5.06%、1.89%,扣非后归母净利润略增2.85%,EPS为0.12元.单二季度收入、利润分别为1.24、0.1亿元,同比下滑14.77%、48.78%.

　　中高端产品集中度提升带动毛利率增长：中粮入主后确立“坚持中高档路线,聚焦主导产品,打造全国性战略核心单品”的产品策略,分产品看酒鬼系列收入2.3亿微增0.22%,低端湘泉下滑18.8%,符合公司聚焦资源于中高端内参、酒鬼品系策略,中高端集中度进一步提升至78.97%(同比增加4.1个百分点).上半年基于维护产品渠道价格而进行的核心产品的小幅涨价以及产品结构升级使得毛利率同比上涨5.02%.

　　销售收入端改善仍然需要时日：预收款1.55亿同比增长21.32%,环比基本持平,经营活动现金流量净额同比下降55%主要受汇票保证金支出影响.中粮入主后追求健康的发展路径,整理开发品牌、调整销售团队、某些单品的渠道库存进一步去化,预计将在三季度将这些遗留问题清理完毕.中报披露的中粮关联交易仅450万,较年初的3亿计划相差较远,有意愿做白酒的葡萄酒经销商尚需培育,借助中粮销售渠道的融合尚需时间.6月初推出的升级产品高度柔和新红坛酒鬼招商情况逐步推进,预计收入端同比和环比的改善将在三季度体现.

　　广告费用恢复投入助力打造高端形象：销售费用率提高10个点,主要受广告费大幅增长2156%至近3千万(恢复至14年水平),导致净利润下降,管理费用率持平略下降.预计公司今年下半年将会维持此广告投入节奏来助力酒鬼高端形象占位.

　　考虑到公司渠道重建、升级新品推广、中粮渠道融合尚需一定时间,广告投放维持上半年节奏,下调公司收入和利润预测,16~18年收入增速为35%、45%、20%,利润增速为25%：0.75元,17年PE为37倍.

　　五粮液：公司改革持续推进,普五提价成效尚待观察

　　多方面改革并进,公司经营效率逐渐提升自行业深度调整以来,五粮液与茅台之间的差距逐渐拉大.对此,公司管理层也意识到了问题,自上而下进行了一系列的改革.(1)股权方面,发布非公开发行预案,发行对象中,“国君资管计划”由五粮液第1期员工持股计划出资,“君享五粮液1号”由五粮液部分优秀经销商以自筹资金认购.通过员工持股以及引进经销商,有望提高员工积极性与凝聚力,巩固渠道销售,提升经销商忠诚度和支持力度.(2)渠道方面,对于高端产品,仍然采用品牌事业部+7大营销中心的模式.同时新建了7大仓储中心.认为,这有助于缓解经销商库存较大导致的集中抛货风险;高端产品以外的产品,公司按五粮春、特头曲、系列酒分别新建了3个品牌公司,品牌公司独立运作,能动性显著提升;针对电商渠道,未来公司会建立自己的电商平台,公司3大募投项目中有一个就是服务型电商商务平台的建立.(3)经销商政策上：此次提升出厂价的同时,公司强调取消所有返利政策.返利政策会造成经销商为了赚返利的前,而故意降低价格走量,导致越补贴,价格越低的困境,对于公司挺价,实现顺价销售非常不利.

　　普五提价成效尚待观察,五粮春、五粮头特曲增长较快今年公司两次提高普五出厂价.从经销商角度来看,由于提前进货,库存中仍以前期629元(扣除30元补贴)和679元产品为主.而市场一批价受茅台涨价以及五粮液提价影响上涨至650元,因此短期能实现微盈利;但长期而言,随着低成本购买的普五销完,未来购货成本提升至739元,到时如果市场一批价上涨不达预期,则经销商盈利情况仍难以改善.

　　从公司业绩来看,提升出厂价短期可刺激公司业绩增长.原因在于,经销商出于涨价预期提前打款,因此公司短期发货量会有所增加.但随着公司出厂价提高(目前公司出厂价为739元,与茅台仅差80元),未来涨价预期会逐渐减弱,外加如果渠道库存消化不达预期,公司2017年发货有可能有下滑风险.

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